在昨天国务院新闻办召开的记者招待会上，中国证监会主席尚福林说：从整体上看，在促进资本市场发展方面，政策调整还有很大的空间，有一些支持市场发展的政策也还要不断完善，我们还要学习成熟市场上的一些做法，进行研究、推进。比如说美国市场上有‘401K条款’，香港市场上有‘孖展’，这些政策在我们市场上都没有，我们还需要认真研究。现在鼓励投资资本市场的政策在力度上还要进一步加大。

    为了让广大读者及时了解尚福林主席提到的401K条款、孖展等国际资本市场上的一些做法，上海证券报约请专业证券研究工作者撰写了介绍文章，以飨读者。

尚福林：中国资本市场政策调整还有“很大空间”

乔奕应 笑我：孖展，凭信用进行的杠杆交易

    孖展，即保证金交易(Margin Trade)，这是在国际上通行的一种投资方式，其实质是一种凭信用进行的杠杆交易，即投资者仅需交付一定比例的保证金给中介机构，就可放大比例购买证券，这种形式的交易多见于股票、期货和外汇买卖。

    在股票交易中，孖展最积极的意义就是通过调整保证金比率来调控股票市场的活跃程度。当股票市场出现过度投机时，可以通过提高保证金比率的方式来抑制股票市场过度投机：保证金比率提高后，投资者可能面临着保证金的不足，投资者必须补充资金或抛售部分股票来补足保证金。当股票市场低迷时，可以通过降低保证金比率的方式来活跃股票市场：保证金比率降低后，一方面使得部分原先想通过抛售股票来补足保证金的投资者停止抛售股票，减轻了股票的卖压；另一方面增强投资者的股票购买能力。

    孖展这种杠杆式的投资工具，在牛市时的利润可以很大。例如，股价升一成，通过孖展户口放大两倍，投资回报就变成两成，利润可以增加一倍(当然还需扣除借贷的利息)。可是，当股市下跌时，投资者损失也更大。只要股价下跌五成，投资者所投入的资金便会全部化为乌有。如果股价持续下滑，例如再跌两成，投资者更要再加资金填数(即所谓补仓)。由此可见，进行孖展买卖，回报很高，但风险亦很高。

    孖展通过杠杆效应，在放大投资者投资规模及潜在收益的同时，也放大了投资者和中介机构的风险。投资者同时承担着放大了的交易损失风险以及中介机构的信用风险；同时，中介机构也承担着较大的投资者信用风险。因此，中介机构需要具备一定条件的资质和信誉才能提供保证金交易服务。在国外，交易商必须严格受到监管，在美国，中介机构必须要加入全美期货协会(NFA)和商品与期货交易委员会(CFTC)，接受美国金融当局的监管；在澳大利亚，中介机构必须是澳大利亚证券和投资委员会(ASIC)会员，并受澳大利亚证券和投资委员会的监管；在英国，中介机构须接受英国金融服务管理局的监管。

    概括而言，在进行孖展买卖前，投资者需留意下列情况：

    (1)如息口上升，就要避免做孖展，因为息高必扯高利息成本，同时亦不利股市走势。

    (2)当市况逆转，投资者应改以现金户口买卖，因逆市中进行孖展买卖，风险极高，随时全军覆没。

    (3)若处熊市，投资者宜将持仓从孖展户口转至现金户口，或将股票转往较稳健的经纪行，以防市况差时，经纪行突然倒闭，令投资者存于其孖展户口的股票血本无归